来源：IT桔子
图片 | 李悦
2026 年 3 月 14 日，由 IT 桔子主办、中关村科学城公司联合主办的「桔说·风起云涌- 2025年中国创投分析与2026年趋势展望」主题沙龙在北京举办。本次会议汇集了来自IT桔子、光源资本、水木清华校友种子基金、创新工场等机构的高管出席分享，共同探讨中国创投趋势发展。
IT桔子内容总监刘晓庆：国资崛起-中国一级市场投资范式大迁徙
2025年中国创投市场2025年投资交易超9000起，同比增长28%，回暖格局的背后呈现"哑铃型"断层格局：早期投资超6000起，战略投资体量庞大，但成长期和中后期融资断崖式下跌，分别从2021年的32.6%、16.3%滑落至19.6%、7.9%。
国资主导时代正式到来，"国资渗透率"突破45%，若计入间接LP出资，市场近90%资金源头为国家资本。美元基金交易占比跌至2.5%，金额从5000亿缩水至800亿，美元VC黄金时代终结。
投资逻辑根本转变：单笔融资从1.6亿降至9000万，中位数仅2000万；"+轮融资"占比升至1/6，"小步快跑"取代"一步到位"。27个赛道融资金额跌超95%，而机器人、无人机、新材料等硬科技增速超100%，契合国家战略。
退出路径重塑：并购占退出案例近八成，A股上市公司作为买方占六成；去年上市独角兽绝大多数选择香港，赴美上市归零。
刘晓庆女士建议创业者忘掉"烧钱换增长"，聚焦单位经济模型与自我造血能力；提前接触国资，业务对接国家战略；构建技术壁垒；灵活融资降低风险。投资者应从财务投资人转型产业赋能者，关注被忽视的成长期优质项目，将并购作为主要退出渠道布局。2025年中国创投市场正从"豪赌时代"步入"精算时代"，更理性、更长期、更需精打细算。
L2F光源创业者基金黄雪群：AI正经历从“可选配置”到“核心配置”的范式重构
L2F光源创业者基金（LighthouseFounders’ Fund）是中国首个面向AI、兼顾产业创新与全球化机会的Multi Founders' Fund，依托光源资本过去十年深耕产业的强大资源网络，聚焦AI+及前沿科技领域的超早期投资机会，帮助顶尖创业者从0到1实现突破。关注AI+应用、AI+硬件、具身智能、算力及Infra、前沿科技等方向，致力于寻找能以AI驱动产业革新、具备全球视野的破局者，成为他们从创业想法到实现过程中最坚实的资本与战略伙伴。目前，L2F已投资20多个前沿项目，并在持续积极出手。
L2F光源创业者基金执行董事黄雪群女士在本次活动中表示，到2025年，全球AI领域投资在整体风险投资中的占比已升至约50%至65%，总规模超过2000亿美元，其中Mega Deal占比达73%。她指出，这一轮AI投资热潮并非单一因素驱动，而是生产力溢价持续释放、基础设施“军备竞赛”加速推进，以及退出逻辑发生变化三重力量共同作用的结果。
在资本流向方面，黄雪群女士指出，全球与中国的AI投资结构总体呈现相似特征，即“两头热、中间冷”：资金更集中流向早期项目以及中后期优质标的，而成长期项目的边界最不清晰、承压也最为明显。在应用侧，她进一步分析称，To B通用型AI应用正保持较快增长；与此同时，中国To C AI产品在海外市场的榜单表现持续走强，崛起趋势日益明显。她认为，随着基础模型能力持续提升，中国团队在应用层的产品化、运营和迭代优势正在加速释放，移动互联网时代已被验证的应用创新能力，正在AI时代再次得到体现。
黄雪群女士指出，AI正在从传统意义上的工具，演进为可承担具体任务的数字劳动力。因此，AI尤其适用于那些流程规则清晰、对主观判断依赖较低、且天然具备外包属性的工作场景。
她进一步强调，本轮AI创业机会的底层逻辑与移动互联网时代已显著不同，不能再沿用以用户规模和补贴效率为核心的旧有评估框架。随着基础模型能力持续提升，行业关注重点也正从Prompt Engineering（提示词工程），逐步演进至Context Engineering（上下文工程），再到Harness Engineering（驾驭工程）。这一演进背后的核心，是推动AI能力从“能够生成回答”走向“能够稳定交付结果”。
科技投资人邓焰：锚定国家战略，下注核心环节
科技投资人邓焰先生在本次活动上分享了万亿市值公司成长规律：过去一年中国A股市值破万亿公司达17家，历史累计26家，对应能源、移动互联网、新能源、半导体等大风口，这些企业虽赛道不同，但底层逻辑一致——顺应国家战略、解决核心痛点。
在芯片半导体领域，邓焰先生认为光刻机是价值量最高、最难的环节，一旦突破，意义深远：一是国家工业体系升级，再无国家能在科技领域卡中国脖子；二是中国供应链优势将爆发。
此外，邓焰先生提到操作系统是数字世界的地基，关系国家安全命脉，当前Windows、安卓、iOS均由美国主导，传统赛道已无法超越，唯一机会是是锚定AI时代。
结合自身投资经历，邓焰先生还提到了商业航天是太空大基建，属于国家核心战略，兼具经济、军事、科研价值。与光刻机不同，中国商业航天自建国起便自主研发，全产业链无需依赖外部。太空基建建成后，必将催生颠覆性应用，甚至引发不亚于移动互联网革命的工业革命。
回顾多年投资经验，邓焰先生总结道，科技投资的“变”是赛道轮换，“不变”是锚定国家战略、聚焦产业链核心环节。他表示，自己的投资策略始终围绕国家战略展开，管理的8支基金大部分资金集中在少数国家战略科技企业，拒绝“撒胡椒面”式投资——一个赛道中，只有解决核心痛点、具备战略价值的链主企业，才具备成长为伟大公司的潜力。
水木清华校友种子基金管理合伙人丁昳婷：科技创业和创投最好的五年
水木清华校友种子基金成立于2014年，围绕清华校友生态早期项目广覆盖、重投后赋能，年投约四五十个项目。
面对AI 2.0浪潮，水木清华校友种子基金管理合伙人丁昳婷女士指出：大模型生态演进超预期，AI落地需求已无需验证，但迭代极快，"AI一天，人间一年"。基金将继续加码AI基础设施，布局行业Know-how与模型能力叠加的垂直模型，对纯工具类应用保持谨慎。
行业判断上，丁昳婷女士认为AI代表技术奇点，想象空间类似互联网，可支撑5-10年增长；核聚变、商业航天等前沿产业更多承载博弈的国家战略，国家支持加速发展。以2022年投资的星环聚能为例，预计可控核聚变商业化需较长时间但行业方向很重要因此下注，目前来看行业发展也验证了早期对方向重要程度的判断。一般情况下，被投企业需在三五年内看到商业闭环可行性。
2023-2024年估值相对理性，2025年下半年热度再起，优秀项目遭哄抢。LP结构国资占比升至主导，"投早投小投硬"政策导向明显。丁昳婷女士建议创业者融资时明确核心诉求——纯拿钱、要资源、拓市场还是提升影响力？据此优选投资人，平衡财务与战略资本。
依据多年经验，丁昳婷女士认为创业者最重要的三种特质：格局——把事情做成而非计较个人收益，能客观整合资源；学习能力——环境变化极快，需迅速调整战略；韧性——能否带队撑过公司的至暗时刻将决定终局。
创新工场执行董事&前沿科技基金总经理任博冰：AI投资新Linux时刻
创新工场执行董事&前沿科技基金总经理任博冰先生管理早期人民币基金，投资早起项目，50%以上被投项目为孵化共创，覆盖AI全产业链，坚持投"同龄人中最优秀的"。
任博冰先生将OpenClaw比作"新Linux"，认为当前类似拨号上网时代——基础设施未完善，但已看到"下一个淘宝、微信"的可能性。投资聚焦三大入口（数据、载体、交互）和四大趋势（通信、协作、交易、物理结合），向下布局基础设施，对上层应用更加积极，目前已经布局了多家OpenClaw生态企业。
大厂内部因AI接入产生分歧：一派担忧安全，一派恐被时代抛弃。这种"包袱"恰是创业公司"千载难逢"的机会窗口。
任博冰先生提出关键框架：将赛道分为"已被国家定义"和"未被定义"两类。前者如商业航天、核聚变，确定性高、红利快；后者如AI生物，需熬过数年痛苦期，但一旦被国家"盖章定论"回报巨大。以2022年创新工场孵化的四家AI生物公司为例：前两年现金流几度断裂，2024年该赛道爆发，或获巨额融资或被过亿美金收购。"扶上马、送一程"的深度赋能是创新工场的投资关键。
当前早期项目估值混乱，"公司本质未变，多轮融资估值飙升"，一两千万人民币连跟投都不够。任博冰先生建议创业者把估值看作"乘法而非加减法"，预留容错空间。融资需深思熟虑，明确诉求。市场上"不存在没有诉求的钱"，选择股东比选择钱更重要，最终决策权应交给创业者自己。