【亿邦原创】连续大涨后，巨子生物跌了。
3月19日，巨子生物发布2025年报：营收55.19亿元，同比下降0.37%；年内经调整净利润19.6亿元，同比下降8.91%。
从过往数据看，巨子下半年收入和盈利一般优于上半年。但在2025年，无论是营收还是利润，巨子上半年还在涨，却“跌”在了下半年：
上半年营收31.13亿元，同比增长22.52%，下半年营收24.06亿元，同比下降19.76%。上半年经调整净利润12.05亿元，同比增长17.39%，下半年7.55亿元，同比下降32.90%。巨子自上市以来毛利率便始终高于80%，但在2025下半年毛利率为78.60%，跌破80%。
是年中舆论危机导致销售受影响，还是姓“生物”、很早开始械字号妆字号两手抓的企业都有下降趋势，从敷料走向注射的重组胶原蛋白，是否能给巨子带来新增长？
01 渠道调整与行业竞争加剧
从渠道上看，巨子的天猫、抖音等DTC渠道，在巨子营收中占比最高，营收值却迎来下降：营收34.02亿元，同比下降5.16%。从往年数据来看，该渠道在下半年的营收往往高于上半年，但2025年情况正相反：下半年营收15.86亿元，同比下降20.08%，低于上半年的18.16亿元。
巨子将其归咎于价格战和外部冲击、达播端收入下滑，正在通过自播和精细化自营调整。实际上，“没握在自己手里”的，除了达播，还有经销商渠道：向经销商销售营收13.83亿元，同比下降1.52%。
“握在自己手里”的业务的确得到增长，如自播战略带动自营端收入增长，京东、唯品会等自营平台，营收5.09亿元，同比增长34.84%。
同时，线下直销也迎来一定增长：营收2.25亿元，同比增长32.25%，原因是门店和品牌专卖店增加，以及产品使用场景不断拓展。
从主营业务的营收情况来看，相比于下跌，巨子生物更多在调整：
功效性护肤品营收43.37亿元，基本维稳，但增速大幅放慢。医用敷料营收11.6亿元，同比微降4.77%，主要原因是“公司为维护产品价格体系，主动加强渠道销售管控”。
对应的，以医用敷料为重要卖点的可复美，迎来微降：可复美营收44.7亿元，同比下降1.58%，主因是“外部冲击及行业价格竞争加剧”。可丽金营收9.18亿元，同比增长9.21%。
医美术后恢复这块市场，国货巨头在往里面挤，竞品增多且逐步成熟、市场竞争加剧，可能是巨子生物医用敷料下降的原因。国货两巨头——珀莱雅和上美股份，都在2025年挤入这一赛道：
上美股份1月投资成立上海朗慕达生物科技有限公司，珀莱雅5月推出医用重组胶原蛋白敷贴，进军械字号。实际上早在2024年，上海家化、丸美生物等上市美妆公司便推出了医美修护类产品，与巨子产品有相似之处。
国际巨头也试图分一杯羹。2025上半年，海蓝之谜推出浓缩修护精华膏，据悉可在黄金微针项目后修护屏障。
实际上，这种竞争加剧，三家“姓”生物、很早开始械妆两手抓的企业，2025年似乎都进入了调整周期：
锦波生物的营收增速大幅放缓，利润下降：2025年预计营收15.95亿元，同比增长10.57%；利润总额7.6亿元，同比下降11.34%；归母净利润6.51亿元，同比下降11.08%。
华熙生物则与之相反，营收下降，但利润恢复增长：预计营收42.17亿元，同比下降21.49%，营业利润3.34亿元，同比增长54.63%，利润总额3.34亿元，同比增长56.42%，归母净利润2.91亿元，同比增长67.03%。
值得注意的是，华熙和巨子的销售费用都有所收敛：华熙销售费用下降约30%至17.25亿元，巨子销售及经销成本20.56亿元，对比2024年的20.08亿元同比微增2.37%。
02 舆论风波与话语权之争
“跌”在下半年，很难不联想到2025年5月巨子与华熙的那场“商战”。
事件起因，是5月17日华熙发文控诉某企业在多个证券研报中“踩一捧一”，“踩”透明质酸、“捧”重组胶原蛋白，而这些研报多与巨子有关。
5月24日，美妆博主大嘴博士公布检测报告，质疑巨子生物旗下的可复美胶原棒重组胶原蛋白含量低于标注的0.1%。
大嘴博士于6月1日晚得到华熙生物的声援，巨子于6月4日晚发布检测结果，证明可复美胶原棒1.0含有足量的重组胶原蛋白，并再次受到大嘴博士质疑检测结果的合理性。
6月23日，巨子发声明承认现有质量标准、检测方法和标签标识在某些方面已逐渐显现出局限性。在检测方法有局限性的前提下，巨子依旧否认第三方博主“含量不足0.1%甚至不含”的结论，另一方面肯定自家送检“含量超0.1%”的结果。9月，国家网信办认定大嘴博士“账号发布炒作测评信息影响市场秩序”。
多篇媒体文章指出，可复美等品牌在双11期间促销活动相对疲软，销售额下滑。年底，有机构下调对巨子的评级，同时瑞银、中信证券等多家机构下调对巨子的业绩预期。
实际上，华熙已在争夺重组胶原蛋白乃至科研层面的话语权。
6月30日，华熙生物发文称，公司已联合国家级权威检测及标准化定制机构，用HPLC-HRMS方法检测了旗下“润百颜紧致充盈次抛精华液”中重组胶原蛋白含量。
文中，华熙认为，在无标准和同一方法时，仍应提出更优秀或更准确的检测方法并公布其结果，或用双方或第三方独立实验室采用多种方法进行交叉验证，与同行共同探讨后，努力开发更精确、更具普适性的检测标准。
在科研层面，巨子也在逐步提升其科研影响力，标志性事件之一，是2025年10月，其自主研发的中国首个重组I型天然序列胶原蛋白面部注射剂正式获批。巨子生物称，自2026年起将加快推进已获批产品的上市准备工作。
巨子的新注射产品将如何取得市场信任？是否能弥补因市场竞争带来的医用敷料的下滑？往后巨子将如何对待618、双11等大促？亿邦持续追踪报道该情报，如想了解更多与本文相关信息，请扫码关注作者微信。