编辑 / 周一一
运营 / 狮子座
北京的天气越来越热，但文娱市场却越来越冷了。
电影市场自春节档后便再无爆款，票房能如《挽救计划》一般预计破亿就算烧高香，剧集市场无甚水花，《逐玉》一边热度爆表，一边频频因数据和将军妆造等问题惹争议，甚至一度带火了掌管内娱战力天花板的何润东。
看来看去，今年文娱市场的增量似乎要出现在AI上。先是字节的Seedance2.0完成技术性突破，引发关联公司多个20cm涨停，再是“龙虾”爆火，仿佛不装个龙虾让它帮你工作就不算紧跟时代，如今，坐拥IP富矿的阅文集团增量也出现在AI上。
据阅文在上周发布的2025年报，其在去年上线近千部AI漫剧，总收入已突破1亿元。据悉，AI漫剧是其最快破亿的新业务之一，而这距离阅文正式宣布进军该业务尚且不到一年。
新业务亮眼的另一面，是阅文的老问题：影视爆款不足，受新丽传媒利润减少和商誉减值影响严重。
尽管缺少爆款是行业性问题，相关项目开发周期长、回本周期慢、投入高、风险大也是不可争的事实，但并非所有头部文娱公司都会像阅文深陷此泥潭。而从阅文近年来的业绩变化和商业布局也不难看出，其有意走出第二增长曲线，现在看来，AI漫剧和IP开发似乎给出了曙光的苗头。
一、成也新丽，败也新丽？
据阅文在上周发布的财报，其在2025年的营业收入为73.66亿元，同比下降9.3%，Non-IFRS归母净利润8.58亿元，同比下降24.8%，年内亏损7.76亿元，同比增亏高达270.4%。
而这份营业收入与归母净利润双降、年内亏损却大幅攀升的财报，早在2月10日便有预警。据阅文在2月10日发布的盈利警告显示，本财年预计亏损7.5亿至8.5亿，与上周发布的业绩报告一致，而之所以出现如此巨额亏损，是因为新丽传媒18亿元的商誉减值。
在发布该盈利警告之前，阅文股价一度大涨17%，到达年内44.68的峰值，但在该警告发布次日，阅文股价大跌8%，3月17日发布的年报进一步助推股价下跌，在4天内跌去了13%，从2月11日至今，其股价已下跌近40%。
而自从阅文在2018年收购新丽后，其股价便几乎一直与新丽的业绩高度绑定。
将时间拉回至2018年8月13日，当阅文集团宣布拟以不超过155亿元的价格收购新丽传媒100%股权时，资本市场都很疑惑。
从产业链角度出发，腾讯有腾讯视频这一视频平台，阅文有数不胜数男频大IP，新丽传媒则在影视制作领域颇有建树，三者强强联合，既能进行产业协同，也能让IPO几度折戟的新丽变相圆一下上市梦，这自然无可厚非。
但问题一是出在155亿这一天价上。虽然新丽刚打造出《余罪》《我的前半生》《羞羞的铁拳》等爆款影视剧，可彼时影视传媒板块市值能超过155亿的仅有万达、光线等寥寥几家，而这几家头部公司的行业地位、净利润均高于新丽传媒，“新丽不值155亿”的声音占据资本市场主流。
也正因此，收购消息传出后的次日，阅文股价大跌17%，一夜之间蒸发了几十亿元，尽管一再经历“技术性调整”，但这八年间，阅文的高峰只是2021年的95元/股，到了今天上午收盘，更是干脆跌到了26.3元/股。
二是出在新丽连续多年没能完成业绩对赌。具体到项目上，近年来的新丽有过《庆余年》系列等多部傲人爆款，也有《异人之下》这种暴亏数亿，既不叫好也不叫座的电影项目。2025年，受剧集市场降温、缺乏爆款、平台排播策略调整等一系列原因，阅文+新丽几乎只有《大奉打更人》和《扫毒风暴》两部作品算得上是“爆款”。
但前者高度依赖腾讯视频基础够好，以及王鹤棣粉丝做数据的能力，最终结果是数据爆了，口碑一般，没能像《庆余年》系列那样既叫好又叫座；《扫毒风暴》段奕宏、秦昊飙戏片段火出圈，豆瓣一度开分7.9，收官后跌至7.5，颇有些“烂尾”的嫌疑。至于《哑舍》等上古IP在今天的表现，实在是不提也罢。
是以，从整体而言，阅文还是被新丽（或者说影视剧制作本身）的不确定所拖累。
算上今年的18亿，从2018年收购至今，阅文对新丽的商誉减值累计超过70亿。八年时间一晃而过，让当初的收购多少带了些反转意味，“本来应该是从从容容游刃有余，现在却匆匆忙忙连滚带爬”莫过如此。
塞翁失马焉知非福。两则还算好的消息，一是新丽商誉正式出清，以后起码不会在财报上对阅文造成拖累，无论怎么走都是上坡路。
二是2026年的排播项目，很有爆款相。比如张吃鱼导演、吴磊主演的男频顶尖IP《剑来》，孟子义X李昀锐二搭的《尚公主》，五百继《扫黑风暴》《扫毒风暴》之后的又一部扫黑作《铁证》，谁会爆，又能有多爆，时间很快会给我们答案。
二、新引擎，已来到？
虽然阅文的影视板块表现一般，但动漫板块依旧坚挺，用一句“统治区内，稳如老狗”形容也不为过。
据云合数据显示，2025年全网动漫播放霸屏榜TOP10中，有9部IP都出自阅文；《斗破苍穹年番4》播放量突破600亿，在国漫中断层第一；《斗罗大陆猎魂世界》上线首月流水突破3亿元。
如果说阅文2025年动漫板块的表现在行业预期之内，那IP衍生品和AI漫剧领域的表现，则绝对够让人眼前一亮，比起那些稳定的项目，这些新增量也更容易给资本市场带来想象空间。
据阅文财报数据显示，2025年阅文IP衍生品GMV突破11亿元，是2024年的两倍多，创下阅文历史新高。
产品端，“阅文好物”出新品的速度、新品的质量都处于行业领先水准；渠道端，线上线下双布局，《全职高手》等老IP表现不错，《诡秘之主》动漫虽然扑街，但衍生品销量居高不下；运营端，在各大城市为《玄鉴仙族》等均订破10W作品举办的各种线下活动，进一步助推了IP影响力扩大。
在短剧和AI漫剧领域，阅文也取得了“开创性成果”。
据悉，根据大神柳暗花又明同名小说改编的《我真没想重生啊》单平台播放量破10亿，虽然口碑比不上小说，但买账人数十分可观。目前，该短剧第二部的预约人数已超过500万，几乎可以说是“下一站，爆款”。
2025年，阅文上线短剧超百部，总播放量突破五百亿，《好运甜妻》《这个保镖太无敌了》等多部作品流水破千万甚至五千万。
AI漫剧是阅文去年下半年的主攻方向。2025年10月，侯晓楠在创作大会上宣布升级“创作合伙人计划”，在深耕短剧之外再入局漫剧新赛道，并推出了开发精品IP、创立专项基金、推出AICG工具、产业链全链路扶持这四大举措来布局漫剧，以期建立一个开放、高效、共赢的漫剧共创生态。
半年过去，这一生态建立没建立好尚且不提，交出的成绩单已足够提气：超百部AI漫剧播放量突破千万，《大明贤婿》12部作品播放量突破1亿大关，总收入也实现跨越式增长。
未来，阅文将进一步深化并加码AI漫剧。据悉，其与酱油动漫官宣合作，在未来三年每年上线不低于400部AI漫剧，而这些漫剧有超过50%出自阅文自有IP。而在产品端和投入上，其也开发了多个AI漫剧小程序，并在抖音等平台进行规模化投流。
虽然说1亿营收在73.66亿营收里占比颇低，但毕竟是新的增长曲线。字节Seedance2.0等工具的出圈，也能助推AI漫剧制作成本下降、制作效率提升、开发周期变快，从前景上来看，远比动辄开发三五年的大剧更值得令市场期待。
侯晓楠在业绩报告中表示，面对AI技术浪潮，阅文将继续加大力度，全面赋能AI时代的创作者，而他们也明确“无论形式如何演变，好内容始终是我们的核心”。
现在最值得审视的问题，便是阅文能否成功利用AI这一超级加速器，与丰厚的IP富矿形成同频共振，为那些嗷嗷待哺的精品IP和创作者们打开全新的价值增长空间，推动阅文实现长期、可持续的高质量发展。新的财年，等一个阅文回答。